大北农投资价值交流与一号文件解读电话会议纪要
2022-09-17 22:53:55 嘉祥农业网
大北农投资价值交流与一号文件解读电话会议纪要
一.齐鲁农业陈奇 ：大北农投资价值深入交流，千亿市值公司扬帆起航
1.齐鲁证券从2012年就开始推荐大北农，持续了三年的时间，一直将大北农放在核心推荐的首位，虽然说期间股价会有一些波动，但从整体上看大北农股价从12年的6块钱涨到现在的将近18块钱以上；股价不断的创新高也印证了我们看好大北农的逻辑。接下来我们将阐述一下公司在新的产业背景下和公司战略升级的情况下，公司投资价值的一些演化和变化，特别是对互联网的重新定义和估值，这可能是市场比较感兴趣的地方。
2.我们的报告的标题是《千亿市值的成长之路》。之所以叫千亿市值我们认为在未来的五到十年，大北农可能会从一个提供饲料、兽药、疫苗、种子等产品的畜禽产业链的提供商或服务商成长为一个高科技、互联网化、类金融的现代化农业综合服务平台。所以汇总在一起，公司在畜禽链这一块未来可能达到25到30亿的净利润；种子这一块，如果隐含了生物育种这一块的推广，可能达到5到10倍、甚至更高的利润空间。另一方面，大北农在供应链金融，以及猪交易环节盈利空间可能达到10到20倍，这些加在一起，利润可能超过50到60倍、甚至以上的层级；如果按照15倍的估值估计的话，大北农在未来5年内，完全可以达到千亿市值的空间，这也就印证了我们的标题《千亿市值扬帆起航》。之所以这样提的原因是：
第一点，行业已经发生了巨大的变化。大家知道，我们曾把2013年的饲料行业定位为白银时代，当时饲料龙头可以通过差异化的战略，不管是通过渠道、还是产品，抢占到市场份额；但是现在饲料行业的竞争已经日新月异了，现在的重点是平台化的崛起和互联网的转型。大北农在这两个方面已经走在市场的前列。第一个方面就是平台化的转型，公司在这方面已经加速推进当中，未来可能成为撬动其成长的杠杆，我们也定义了三个平台优势：
（1）创客化的组织团队。这使得其在团队建设上拥有组织优势；大北农目前拥有2到3万人的扁平化的创客团队，这个水平放行业内首屈一指。
（2）产品优势。大北农有研发-生产-正反馈类似定制化的模式，这使得大北农在反馈方面能快速响应客户的需求，这样不仅体现了其高端饲料产品的定位，还表现为其提供给经销商经销材料，以及提供ERP云计算养殖服务系统需求上的满足， 。
（3）公司的平台化。在已经走了第一步，就是财富共同体的模式，将畜禽产业链的内化变成大北农公司的一个小部分。成为成为一个创业平台呢，未来随着千百万工程的推进，随着智慧大北农的推进，公司将会成为农业综合信息服务的平台，可以看出公司在平台业务方面已经走在市场前列。公司未来的成长性非常清晰，随着综合产品线的扩充和全国服务网络的建立，畜禽产业链这一块继续稳定成长，这将带动公司未来的复合增速达到15到18之间，净利润达到20到25亿元的水平。（详细的测算过程请参考我们的投资价值报告。我们也从毛利率、费用率，全国化和并购等方面详细的阐述了。）
4.种子这一块，传统种子业务方面公司相比隆平、登海起步较晚，但是随着未来生物技术的不断进步，其大幅推广的可能性非常大。大北农在生物育种方面走在了行业前沿。假如生物育种在未来3到5年进行推广，那么大北农将是在3年之内唯一可以实现量产的公司。我们大致预计大北农生物育种方面的市场份额达到5%到10%。那么这一块讲给公司贡献10到20亿元的净利润。智慧大北农方面，随着农信集团的成立，智慧大北农的生态圈已经形成。基本上以种植链和植物链的 ，智能ERP平台，形成流量的入口，基本上形成了产品的信息和资源。同时嫁接了农村交易平台和农村金融服务平台，供应链金融变现的方式，整个生态圈已经形成，未来大北农可能形成农业综合服务平台。我们预计智农网带来的服务费用可能达到10个亿的盈利空间，按照头均10元的抽水，其可能占到国内20%的市场份额；另外，农信集团在供应链金融方面可能达到5个亿的净利润（具体的盈利测算请参考后文）。
5上面从长期分析了大北农的成长性和投资价值，从短期的角度来说，我们认为2015年是整个畜禽链拐点向上的一年，特别是饲料行业的龙头在二季度可能会出现盈利，我们对大北农未来5到10年的投资价值非常看好，预计15到16年，大北农的每股收益在0.50/0.72/1.00元，我们给的合理目标价是25.5元，未来五年内我们看好公司达到千亿市值。以上就是我们队大北农的投资价值的分析，谢谢各位!
二.大北农CFO薛总：打造不可替代的闭环养殖生态体系。
1.猪管网可以替代传统的养殖模式， 我们可以将流程化、规范化的东西放到猪管网上来， 其他企业之前都没有做过，这样做可以规范养殖户的管理，提高养殖效率。第二点，传统养殖很难对每一头猪的生长情况如：出栏、免疫进行详细的、零差错的跟踪，再加上饲养员的素质相对比较差；然而通过这样一个系统，我们可以对出栏的每一头猪进行全方位的监控。猪的情况可以发到养殖户的手机、日常的监控平台上，对每一头猪我们都能做到实时的监控，这样就可以避免很多的无谓的浪费；第三点，养殖过程需要很多的信息和数据，猪的疫病情况、周边的出栏情况、未来的价格走势等等，我们可以有的放矢的提供这些数据；同时，我们通过猪管网，我们就可以掌握每一档猪的详细数据，因为大北农有1.5万人的服务团队，我们可以跟踪猪生长的变化，并提供远程服务。另外，根据猪管网上得来的数据，比如养殖户养殖的额头数，死亡率、出栏的历史数据，我们就可以进行精确地放款。这样，养殖户的资金运营效率就会得到提升，不会出现资金短缺的问题。
2.另外，我们今年还会做一件事情，就是开辟生猪交易市场，把养殖户的猪推介给屠宰厂和食品加工企业，这样就形成了一个可追溯的体系，养殖户用上猪管网2到3个月并熟悉猪管网的体系之后，未来别的产品对它的可替代性是不强的。我们除了猪管网，还有农信网等平台，猪管网只是一个入口，加上我们线下1万多人的服务体系，这就形成了一个错综复杂的服务网络。那么，如果我们推广的好，那么养殖户会得到受益的。
产业互联网企业有没有特色性，关键要看他跟传统产业的结合度怎么样。我不赞成完全抛开产业，去建立一个完全独立的农业互联网企业。
3.互联网企业可以分为很多种，有消费型、有平台型企业，像阿里的淘宝就是以零售为主的互联网企业，未来我认为我们的方向是产业的互联网；我认为农业和农村是非常重要的；但是农业跟农村又不一样，农业的服务对象主要是农户 涉农人群 城里需要农产品的人；而农村则包括农民生活的各个方面；现在主要分为大北农现在做的是农业中的养殖链这一块，这一块做的好的话，我们将来可以过渡到农资电商，也就是种植链这一块；这个过渡需要一个秩序的，我们现在把养殖链中养猪这一块作为重中之重。我们现在主要做的是猪管网，2014年通过我们的一些倡导和推广，那么对于最后会不会只剩下两家公司这个问题，我的看法是则要看互联网企业有没有特色性，产业互联网要看他跟传统产业的结合度怎么样。我不赞成完全抛开产业，去建立一个完全的农业互联网企业，这个目前暂时是做不到的，因为它需要很多地推人员，尤其是在农村，很多推广人员的服务；比如京东的成功就在于它具有很强大的地面配送服务网络；目前传统饲料配送体系已经非常成熟了，我们只需要规模化的改造一下，最重要的是农产品使用后面的跟踪，因为这一块是没有标准化的。因此我认为大北农在推广服务团队方面很有优势。
4.由于我们做的比较早，我们在猪管理、猪交易、猪金融方面形成了一个巨大的生态体系，单一的猪管网是远远不够的，我们的猪交易 金融 地面服务体系和大数据的结合，别的企业是无法再短时间内赶上的。2015年是体系正式落地的一年，之前实际上更多的是一种内部的探索。今年是一个正式的开始。未来我们将利用募集到的资金，同时利用大北农外部的资源进行整合，把大北农的平台做实做大。做成一家不可替代的企业。
5.公司拥有三个团队，分别是管理财务团队、中层财务团队、经销商财务团队。中层财务相当于才好组长做管理咨询的，去年推了3、4万头母猪，相当于600多万头猪。今年我们大规模去做，主要还是依靠我们的地面部队，这样就比较快，以前是叫推广服务人员，包括技术服务人员，两个团队当然这也不是所有人都在去推，为了不影响传统的业务，我们会把这一万多人中，跟主场打交道的服务人员，大致有3000到5000人之间，通过推广猪管网，我们可以向农户推销我们的饲料，提供服务，从而得到市场服务体系的升级。假如这3000人中，一人能推500头母猪的话，那就是150万头，只要我们有决心去做，我们是很有机会达到这个数据的。
6.关于何时推出猪交易平台，我们的看法是这样的。 我们希望在猪管网上积累一定的猪头数。只要有卖家，就肯定有买家，我认为关键在于能不能形成足够大出场猪数，这是最重要的；第二个，我们也在和大的屠宰企业做不断地沟通，什么时候上线要看这两个条件是否具备，2015年我们一定会上线，我们也在往这个方面去努力。
7.关于公司的定增。公司定增的想法实际上已经有很长一段时间了，但是一直没有实施，最近突然这次停下来做这个事情是因为公司要转型，要想互联网靠拢；因为我们预计到未来我们的项目推广要花很多钱；至于会不会跟有互联网背景的企业合作，我想这个也不确定。这也是在我们停牌之后的一两天才开始考虑的。我们也希望能够引入能够给我们提供农业、IT、或者金融资源支持的战略投资者。
三.齐鲁农业张俊宇--解读一号文件：今年政策可能更接地气，未来可执行度更高的文件有望出台。
1.虽然一号文件已经连续三年提现代农业，以前的提法有的可能是农业现代化，有的是现代农业，今年的提法仍然是现代农业，但是从大的政策的制定方向上，我们认为今年的政策可能更接地气，未来的可执行度也更高文件里有几大亮点很值得大家关注；
2.第一块就是农垦改革，今年的农垦改革北放到了很重要的位置。农垦改革是未来农业改的很重要的一个方向，这一点还是值得大家重点关注。
3.第二块就是农产品电商，今年一号文件单独写了关于创新农产品流通方式的章节，这里面提到了要支持贸易、金融企业参与涉农的电子商务平台；虽然此前市场上预期农业信息化的预期比较高，我们昨天也进行了一下梳理，虽然农业信息化只在文件的第一部分出现了一次这样的字眼，但我们觉得中央政府对于农业信息化并不是不重视，也就是说政策对农业信息化的理解可能跟资本市场理解的不一样，毕竟农业信息化的概念太宽泛、太抽象，实际上政策上寂静把我们所理解的农业信息化、精确农业、农村电子商务分解到包括农村物流领域、农业科技创新的领域，所以说农业信息化是未来现代农业发展的一个大方向。
4.第四个是土地政策，今年的土地政策有几点值得大家关注，大概写了三个章节，第一点是鼓励工商企业发展适合企业化经营的现代化的种养殖业，这个跟以前的文件表述还是有些差别的，以前的表述是严格禁止或者提高准入门槛，但是今年提到了鼓励这个字眼，虽然后面也加了一个定语，对门槛进行一定的限制。禁止这些已经进入种养殖业的企业涉及非农业，鼓励这个字眼已经包含了太多的支持的意思；第二点就是，未来对三项土地的改革，包括耕地、住宅用地、宅基地，未来会加快一些地区的试点，从整体上看未来还会有陆陆续续的政策出现，这是我们队一号文件几个重要方面的解读；第三点我们认为未来随着农业政策的陆续出台，这种政策行情还会持续下去，我们现在了解到，包括供销社的改革、农垦的改革、种业的科研制度的改革、三项土地制度改革的文件，我认为这些都会陆陆续续的在上半年出现，我认为这一块值得大家重视；往年炒一号文件的时候大家可能会认为文件会对某个细分领域有一个比较好的政策扶植。但是我们看到今年许多农业细分领域的子公司在经营模式上的创新还是比较慢的，但是我们看到从14年下半年，尤其是以大农资为代表的龙头公司已经在经营模式上展开了新一轮的创新。包括像金正大、大北农、芭田这些我们推荐的公司，他们自下而上的经营模式的创新会带来持续的投资机会。我们认为今年的一号文件跟以往这两点不同。
5.第五个是转基因技术。政府的主要目的是希望转变民众对转基因的认知，我们也看到这次的提法主要是在转基因科研方面的支持，而商业化的推广并没有太多涉及，那么未来两三年内，政策的落脚点也将是在转基因科研上，未来政府的工作主要集中在对民众进行关于转基因的再教育和再认识。至于未来的商业化推广，我们认为是大势所趋；但这期间5到10年的跨度可能还是必须的。
6.传统的育种方法。包括先锋、孟山都在进入中国之后设立了单独的研发体系，尤其是先玉335在中国的成功推广，实际上国内种子公司在生物育种技术的应用还是很多的，分子育种的标记技术、多倍体的育种技术，实际上现在逐步的大家也都在用。相信未来国家如果放开转基因技术，这些商业化的推广公司还是有多种手段获取这些转基因的技术的，包括与科研机构的转置、包括自身研发的一些技术储备，但是现在国内的育种公司跟国外的先锋、孟山都相比花石油很多差距的，至少在投入方面还比较落后；但是我国整体的水平，即所有企业加起来放到全球来看并不是很落后。
7.未来随着转基因技术的推广，在大田作物方面可能是先放开大豆和玉米，一旦放开以后，玉米的稳产性，包括产量的稳固增长实现的概率会更大，玉米实现95%以上的自给率是很有可能的。中国一旦放开转基因玉米的种植推广，那么这对于国际玉米价格可能是一个利空的因素。